中金：维持理想汽车-W(02015)“跑赢行业”评级 目标价升156港元

中的金面世研究报告并称，维持全然车主-W(02015)“跑赢从业者”评定，顾及经营不善可靠性提升，上调2022/23年归母净利676.1%/403.4%至15.1/37.6亿元，目标价降至156港元，完全相同4x2022年EV/Revenue，较当前股价分别存在43%和40%的直通空间。

事件：新公司暂定4Q21营业额：4Q21营业盈利为106.2亿元，累计+156.1%，环比+36.6%。Non-GAAP归母财年为6.86亿元，累计+496.9%，环比+104.5%。新款全然ONE放量催生盈利向上，营业额少于市场预期。

中的金主要观念如下：

4Q21营业额全面向上，Non-GAAP财年再创新高。

4Q21全新全然ONE下载量为35,221辆，累计+143.5%、环比+40.2%。电单车ASP进一步提降至294,589元，累计+5.0%、环比0.2%。车主销售毛利率为22.3%，累计+5.2ppt、环比+1.3ppt;综合毛利率所致3Q21获知约2亿元积分盈利的因素，环比-0.9ppt至22.4%。4Q费用率合计为22.2%，累计+2.8ppt、环比-2.4ppt，开发/销管费用率分作11.6%/10.6%，开发完成力度加大、人员为数增长催生费率累计+2.6ppt。Non-GAAP财年再创新高达到6.86亿元，累计+496.9%、环比+104.5%，电单车财年提降至19,488元。

1Q22下载量指引稳妥，大单品战略性兑现经营不善可靠性。

往前看，新公司预计1Q22下线量为30,000-32,000辆，实现88.4-94.3亿元营业盈利，完全相同ASP为294,667-294,688元;若剔除1月初已下线的12,268辆，完全相同2-3月初平均值月初销为8,866-9,866辆，指引具备该行预期。4Q21新公司平均值单店月初下线量为57辆，环比进一步提升，继续保持斯塔夫基中的领先水平，新公司原先至月初餐饮业中的心为数极限400家、自订180家门店，渠道扩张保持激进。

出资4亿元参予欣旺达资本额，2022年体现经营不善韧性。

2月初24日，新公司以4亿元认购欣旺达资本额，认缴出资额2.04亿元，持股3.22%。新公司通过深度参予动力充电电池客户关系降低自产可靠性、维护产业链安全及。新公司现有扬州和北京工厂可支持23月初最大产能70万辆以上，此前与重庆市政府签署协议，城市规划于两江新区规划制造基地，进一步支撑达到25年下载量目标。

往前看，新公司2022年充电电池自产生产成本谈判已经落地，涨幅相对柔性。顾及新公司此前充电电池生产成本较高，且增程式车种带电量低，3Q开始下线全然X01车种盈利性更好，叠加下载量翻倍催生的规模震荡，该行普遍认为新公司2022年毛利率仍有望稳中的向上，在从业者性的充电电池涨价背景下体现更强的经营不善韧性。

风险提示：非典型肺炎反复因素新公司蚕丝;该协会后退不及预期。

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