舒尔茨：投资银行股不会是一个全垒打，但长期看跑赢大盘问题不大

.35%，其他的几只分行股翻幅都在回落。从收购价看作，分行股现今总体收购价多数不高。如标普500的账面是16倍，而分行股的账面，几乎全部都比廉价标准差偏高了至更少25%。

例如，摩根大通和美国分行的收购价都是有形资产的2倍，而中所国地区集团的收购价只有有形资产的0.6倍；摩根大通和美国分行的账面都在10倍或以上，而我们可以在表1中所看到，中所国地区集团特立独行地只有7倍账面都不到。

但如今沙息已是板上钉钉的什么事，只要不出现经济危机，沙息环境自古以来是适度金融股，更是是分行股的表现，这一点在已披露的多家下半年净负债收入的分行财报及管理制度层凯示中所都以求印证。

第二，股东激励意愿很强。光是翻幅偏高，肯定是欠缺的。很敏单的例子，中所国某分行的账面仍然是3~4倍，很多便是的“实用性高盛”都兜售。结果该分行居然偏高价上半年股票来融资。试问这样的偏高收购价，又有什么意义呢？我们来想想中所国地区集团的管理制度层在电话会议上是如何评价股东激励的。中所国地区的CFO马克·梅森（Mark Mason）说，“我们多次拒绝接受了，无论如何这个翻幅，我们想到出让是很恰当的。所以我们不倾向于变佣金，而是通过出让前往股票”。

中所国地区上周离任的原先CEO敏·弗莱瑟（Jane Fraser）说，“无论如何，根据我们无论如何交易的翻幅，出让是相当重要的，显然是我们要想到的首要的事了。因此，我们需要拒绝接受把收益金融廉价发还给我们股东的必要性。”中所国地区确实也是这么己任的，其愿景几年的出让影响力也高达250亿美元，占总整个收购价的25%，几大分行中所只有美国分行的出让影响力也与之一样，但美国分行的收购价是中所国地区的3倍。

出让相比佣金，对于分行股来说有两大压倒性，第一是放诸雄霸皆准的偏高税率，第二是愈来愈灵活，可以在经济折返的时候减更少出让保护措施资产负债表，而不像佣金，一旦重申后来，如果减更少，会在高盛中所造成很大的负面影响。

第三，如果说收购价偏高和股东激励强是投资额某的公司的基础有条件的话，那么这一条显然是了了尽快投资额中所国地区集团的更为重要。我们前面凯过，中所国地区集团曾碰到过很多困难，因此在中所国地区打拼出来的管理制度层，都有很强的促使危机的意志力。原先任CEO敏早先就在欧洲、塞拉和美国的中所国地区集团的相异部门管理工作过，经历布满富人管理制度、房贷、消费分行和银行。

她离任直至，想到了一个相当重大的尽快，把协同效应不强的、营业收入意志力每况愈下的消费私人分行全部砍掉。这囊括了14个相异的廉价，除此以外澳大利亚、中所国、印度、印度尼西亚、韩国、印度尼西亚、哥斯达黎加、菲律宾、白阿塞拜疆、阿塞拜疆、泰国、越南人等国。中所国地区在这些转变中国人家的该的公司的确实千分之平均为77%，远高于的公司消费分行的平均水平，即大概60%左右。

消费分行与银行相异，因为相异区域的银行可以增值同一个大企业从而形成协同，但消费分行则不共存这种跨区域的的网络效应，比如增值好哥斯达黎加的客户增值，对于美洲客户增值的自主性不能任何努力。买下这些部门可以产生超过150亿美元的现金，还能让一大笔于是就因为监管部门而需要重申的金融廉价重获为自由。这些资金可以用来转变获利愈来愈高、资产愈来愈轻的富人管理制度该的公司，也可以用来出让价格便宜的控股。

由于敏早先在中所国地区已经有不错的业绩表现，以致于了了人主峰大片，应对敏作为管理制度者的意志力和口碑都有很熟悉的了解，因此他投资额中所国地区集团，其实是对管理制度层努力中所国地区集团解决问题“危机而会”，转回当日光辉，挥出的信任票。如果中所国地区集团能标准差回归到餐饮业平均水平，那无论如何50美元/股不到的翻幅，也其所妥妥减半。

而会的过程按照管理制度层的部署和工程建设只能3~5年的小时，当然，实用性高盛最不缺的，就是耐心。

此外，显然部分高盛会疑虑其在阿塞拜疆的该的公司重大损失。根据中所国地区披露的信息，分行在阿塞拜疆有100亿美元的危险性敞口，在一定会的表达方式下显然会太重40亿美元的重大损失，相当于4%的收购价，或0.3%的总资产影响力也。考虑到中所国地区集团已经翻了那么多了，因由倾向于指出这部分的危险性已经被廉价必要确认了。

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