浙商证券：维持网易-S(09999)“买入”评级 《哈利波特》海外与《暗黑》以外有望年内上线

利预测，并并不认为23年爆款的不一般性较大，24年《魔界》腾讯母公司有一定希望网易。

留心业务部门成就80.3亿/100亿/118亿元，增加值持续增长50%/25%/18%。云音乐创作业务部门成就96.6亿/129亿/162亿元，增加值持续增长38%/34%/25%。创从新和其他业务部门成就144亿/166亿/191亿元，增加值持续增长16%/15%/15%。

从花费端来看，预料2022-24年销售花费分别为149亿/153亿/178亿元，增加值持续增长22%/3%/16%，分之二总收入比14.2%/12.6%/12.7%，该行并不认为22和24年爆款腾讯母公司网易亦同高过销售花费。

管理花费分别为46.5亿/50.7亿/55.2亿元，增加值持续增长9%/9%/9%，分之二总收入比4.42%/4.17%/3.95%，该行并不认为分之二总收入比例的上升主要来自于网际网路行业整体薪涨幅的上升。

研发花费分别为151亿/166亿/186亿元，增加值持续增长7%/10%/12%，分之二总收入比14.3%/13.6%/13.3%，主要因为该行并不认为母公司的员工数量一直依然在扩张周期，以实践中的全球战略，但由于网际网路行业就业大环境影响，人均薪涨幅不会轻微。

该行预料母公司2022-24年Non-GAAP下付诸归母业绩200亿/246亿/296亿元，增加值持续增长1.3%/23.1%/20.3%，与相一致期望相对，分别差别0.45%/4.63%/4.09%。

不确定性提示：电脑游戏水声的不一般性，国际上间相关政策采取措施超出期望，《暗黑》等紧接著小说略高于期望等。

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