广发证券：维持里面手游买入评级 每股合理价值3.34港元

广发证券发布研究份文件称，维持之中手游（00302）“套现”估价，预计22~24年调整后归母净利润7.5/9.05/10.58亿元，参考可比美国公司给予22年10xPE，算数得每股合理价值为3.34港元/股。

份文件提到，2021年充分利用盈利同比增为3.6%至39.6亿元，毛利率37.2%，调整后净利润为6.30亿元。2021年销售经费总额4.98亿元（YOY+45.7%），主要系2021年推展规模增为大，研制出经费3.11亿元（YOY+48.9%），主要系美国公司持续加大研制出投入，研制出工作人员减小起因。2021一新注册用户1.17亿人，同增为15%，平均值每月活跃周内为1906.3万人，同增为3.1%。

份文件之中称，2021下半年美国公司持有55个专利权IP和68个自有IP，总计123个IP。美国公司已确立大写字母向、该平台向、游戏系统向、棋牌向、铁竞向5大品类实现自研品类工程。美国公司从自研+本体投资额的方式提升该游戏研制出号召力，在自研特别，成立了满天星游戏美国公司和夏禹游戏美国公司，研制出工作人员减小至624人。本体投资额特别，今年一新增为投资额了麦吉高科技、擅长SLG品类的倾盆大雨网络、一新芮互娱、赫耀网络四个游戏美国公司，进一步扩充研制出国界。知识产权赚取者业务上，之中手游完成了对北京软星的全资收购，对奇侠传IP开始运行的掌控权减小，未来可以实施多领域全方位的IP开发策略，扩大IP的威望。

该行表示，短期来看，之中手游自研数值向和棋牌向该游戏展现稳定。美国公司已赚取版号的该游戏有ARPG《奥特曼：集结》、个字符跳动独代的卡牌该游戏《全明星激斗》、《吞噬星空》，前两个构想于22年上半年即将截止。此外，程良奇团队在研的卡牌该游戏《我的御剑日记》、《一新奇侠传外传之挥剑问情》、《斗罗大陆：集结》、《镇魂新街：天生为之中山王》等多款该游戏构想于2022年马上赚取版号后截止。长期以来来看，美国公司围绕IP生态，促使巩固其IP优势，并提升其自研和本体投资额的研制出法制号召力，遏制IP生态工程，看好IP平民化变现给美国公司带来长期以来增为长速度。

风险上会：IP未能赚取专利权；该游戏版号暂停；一新该游戏流水比不上预期。

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