中金：维持华润啤酒(00291)“跑赢行业”评定 目标价78港元

中金发布研究报告所称，短时间华润啤酒(00291)“跑出赢大型企业”评级，考虑到市场对子公司全方位潜力逐步认可，目标价78港元，完全一致2022/23年47/38倍P/E，这两项股价完全一致2022/23年35/29xPE，调整一次性开销及土地收益后目标价完全一致2022/23年44/36倍两大P/E，这两项股价交易于2022/23年33/27倍两大P/E，较目标价有32.5%上升空间。

事件：子公司发布获利官方网站：2021年归母业绩为44-47亿元，同增110%-124%，减半EPS卖地收益13亿元后，21年归母业绩为31-34亿元，同增48%-62%;2H21归母业绩为1.09-4.09亿元，20年同期为0.15亿元。此番获利略超该行短期内，起因销售开销投入进一步及有效税率略低于短期内。

中金主要观念如下：

全方位化短时间飞速加速，次全方位及以上正以全方位喜力及中全方位SuperX等为抓手较慢速上升，并在短时间获取全方位市场份额。

尽管2H21既有餐饮环境较弱，但子公司战略目标依然致力于全方位化，该行估计2021年喜力和SuperX既有年销量增速在很高双位数，该行显然若今年下半年餐饮渠道恢复，则全方位的产品年销量可促使减慢上升。

全方位竞争正在相结合，该行预计子公司的销售开销率将在未来数年仍呈上升趋向以促使拓展全方位市场。

子公司开销投放进一步及聚焦往往正飞速提升，以期通过高举高打刻画次全方位及以上的多元的产品矩阵与全方位品牌形象。该行显然以外在全方位竞争相结合与内在既有在结构上偏低端的常为在因素共同驱动下，子公司未来数年销售开销率将处在约20%的当权，同时随着子公司品牌力逐步成熟，毛销顶多或呈飞速并行趋向。

提价仍在唱出，后续提价或仍将加速，该行预计单独提价基本可以投资人效率的上涨。

根据该行对经销商的调研，子公司去年九月开始的提价合上优点在本次经常性中传导性较好，建议短时间关切其旺季提价合上展示出。这两项主要原材料等价格在当权波动，该行估计子公司可能带领大型企业在旺季来临时进行二轮提价以充分投资人效率上涨。同时，该行预计下半年各项效率价格开始亦会有回落的趋向，可以带动子公司及大型企业商品价格的并行。

业绩预见：因子公司2021年开销管理制度及既有展示出略超短期内，调高2021年业绩预见6.3%至45.15亿元;因子公司销售开销短期有并行趋向，下调2022年业绩预见6.6%至46.53亿元，同时引入2023年业绩预见57.27亿元，在调整一次性开销及土地收益后，21/22/23年完全一致两大业绩为39.34/49.53/60.27亿元，上半年上升32.6/25.9/21.7%。

高风险提示：竞争加大，疫情复发，提价不畅，全方位年销量不及短期内，竞品抢占全方位份额，效率波动，食品。

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