海通证券：予普冉股份(688766.SH)“优大于市”评分 价值区间441.7-459.3元

智通财经APP获悉，海通证券(600837,股吧)发布研究计划称，予普冉的股份(688766.SH)“优大于市”评级，预期2021-23年营收为12.8/17.91/21.5亿元，归母下同2.76/3.45/4.04亿元，有效商业价值发车441.7-459.3元。

海通证券主要论点如下：

2021年前三季度，Corporation借助于营收8.24亿元(产业产值+77.63%)，划入母Corporation上市Corporation下同2.23亿元(产业产值+373.66%)。其中Q3单场借助于营收3.12亿元(产业产值+63.56%)，划入母Corporation上市Corporation下同1.09亿元(产业产值+437.26%)。Corporation营业收入和归母下同借助于双增，该行认为需求涡轮机仍是逻辑主线。此外，2021年以来Corporation在重大客户中的供货占比持续上升、境外客户数目持续扩大，同时Corporation工艺制程的替换、新系列产品的量产以及旧系列产品的乘积降低了Corporation的系列产品竞争能力，共同带动了Corporation营收增长。

NorFlash中小使用量品类齐全，河段新兴领域便是业务推展。

Corporation是目前产品上少数利用SONOS工艺平台借助于512Kbit至128Mbit NOR Flash使用量覆盖的大型企业之一，并积极推进40nm NOR Flash技术开发。Corporation的中小使用量Nor Flash在读取速度、可靠性等决定性性能指标已保持稳定行业领先水平，在近年笔记型电脑智能终端应用不断进步、TWS耳机、AMOLED屏幕和TDDI触控涡轮机中小使用量Nor产品的背景下，预期可视经营绩效的稳步增长。

车载带电粒子、产业电源和5G基站用大使用量NorFlash产品前景良好，虽然Corporation大使用量NorFlash系列产品与国内外先进厂商存在较大差距，但中小使用量向大使用量NorFlash应用替换技术开发与此相反较小，该行认为，随着Corporation持续加大大使用量Nor技术开发投入，将不断扩展河段纳米技术，实质性降低Corporation在行业内的竞争优势。

内置内建替换拉动EEPROM增量，系列产品重整拓宽河段纳米技术。

智能笔记型电脑内置是CorporationEEPROM的主要河段领域。该行预期，随着5G商用涡轮机智能笔记型电脑存量替换、多摄渗透率降低，笔记型电脑内置内建对EEPROM的产品需求将持续增长。CorporationEEPROM在笔记型电脑内置等消费级情景表现出较强的产品竞争能力，2020年CorporationEEPROM出货量为15.79亿颗，产业产值增速148.12%。2021年前三季度，Corporation在智能家电、产业控制、PC邻近地区等领域皆借助于了较慢速增长，构建了Corporation在EEPROM领域极为高效率的发展的基本。

市价建言：结合可比Corporation市价，1)PE市价，给予2021E(PE)58x-61x市价，对应有效总资产发车160.02-168.3亿元，有效商业价值发车441.7-464.54元;2)PS市价，给予2021E(PS)12x-13x市价，对应有效总资产发车153.6-166.4亿元，有效商业价值发车423.97-459.3元。综上两种市价作法，该行认为Corporation对应有效总资产发车160.02-166.4亿元，有效商业价值发车441.7-459.3元。

风险提示：系列产品技术开发远不如预期，产品推展远不如预期，产品竞争加剧。